Con el mayor volumen negociado del año, el dólarr descendió 17 centavos este martes a $ 43,52 en bancos y agencias de la city porteña, según el promedio de ámbito.com, en medio de una mayor oferta de exportadores.

El billete verde se acopló del Mercado Único y Libre de Cambios (MULC),donde la divisa cedió ocho centavos a $ 42,40, pese a un alza generalizada de la moneda estadounidense en la región. Tal es así que en Brasil el dólar sube un 0,3%, en Chile un 0,7% y en México un 0,6%.

Operadores explicaron que la baja se produjo por el ingreso de exportadores en general (cerealeros, que están liquidando a un promedio de u$s 100 millones diarios; e industriales), los que produjeron un cierto equilibrio entre bancos.

En la rueda con mayor volumen negociado del año, la divisa operó con tono cambiante y con un recorrido mixto y sinuoso, que solo definió la tendencia en el último tramo.

La oferta de dólares proveniente de los ingresos desde el exterior dominaron el primer tramo del día, lapso en el que se registraron los mínimos al operarse en los $ $ 42,10, treinta y ocho centavos debajo de los valores registrados en el cierre anterior.

Luego, la suba del dólar en los mercados internacionales contagió al mercado local, que a media mañana reflejó un cambio de tendencia con suba pronunciada de la cotización de la moneda norteamericana. Los precios escalaron posiciones rápidamente hasta tocar máximos en los $ 42,65 en los momentos de mayor presión de la demanda.

Sin embargo, en el último tramo de la sesión mejoró la oferta y los valores del dólar retrocedieron hasta ubicarse en el final de la fecha ligeramente por debajo del cierre previo.

«Con un muy buen volumen de negocios, el mercado doméstico pareció sortear con relativo éxito el shock del jueves pasado y el contagio del exterior de la fecha, manteniendo la cotización sin muchos cambios respecto del comienzo de la semana», destacó el analista Gustavo Quintana.

El dato, añadió, puede anticipar un período de relativa estabilidad que se mantendrá hasta la semana próxima cuando se inicie el ciclo de compensaciones de fin de mes»,

Dólar en el mundo

El dólar se mantenía cerca de máximos de tres semanas el martes, ya que un descenso en la volatilidad del mercado aumentaba la demanda de activos más riesgosos, en una sesión en que el alza de los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos también ofrecía respaldo.

Los retornos de los bonos a 10 años han subido más de 20 puntos básicos en las cuatro últimas semanas, hasta un máximo de un mes, incrementando la demanda de activos denominados en Estados Unidos.

El índice dólar, que compara al billete verde con una cesta de seis destacadas monedas, avanzaba hasta 97,39, acercándose al máximo anual de 97,71 tocado a principios de marzo.

Leliq

El Banco Central convalidó una suba de tasas de Leliq de 2 puntos básicos, al finalizar en un promedio de 67,872% para un total adjudicado de $185.675 millones.

A partir de esta operatoria se generó una expansión de liquidez de $17.835 millones.

Desde el 8 de marzo la entidad monetaria realiza dos subastas diarias, y en la primera licitación del día, el BCRA convalidó Letras de Liquidez a siete días de plazo a una tasa promedio de corte que se ubicó en 67,889%, con un monto adjudicado de $155.258 millones.

En la segunda subasta de Letras de Liquidez a siete días de plazo realizada en la jornada por el BCRA, el monto adjudicado fue de $30.417 millones a una tasa promedio de corte de 67,902%, siendo la tasa máxima adjudicada de 68,0400% y la mínima adjudicada 67,500%.

Asimismo, la autoridad monetaria efectuó, por cuenta del Ministerio de Hacienda, una subasta de venta en contado (T=0) una subasta por u$s 60 millones. En la primera colocación, el precio promedio adjudicado se ubicó en $ 42,57, siendo el mínimo precio adjudicado de $ 42,56; y en la segunda, $ 42,4445 y $ 42,43 respectivamente.

Otros mercados

En la plaza informal, por su parte, el blue cayó 20 centavos a $44,15, según el relevamiento de este medio en cuevas del microcentro porteño. A su vez, el «contado con liqui» subió el lunes 32 centavos a $ 41,68.

En el mercado de dinero entre bancos el call money operó en el entorno del 66%. En swaps cambiarios se pactaron u$s 232 millones para tomar y/o colocar fondos en pesos, mediante el uso de compra-venta de dólares para el miércoles y el jueves.

En el Rofex, donde se negociaron u$s 1.005 millones, más del 80% en los más cortos siendo los precios de abril y mayo, $ 42,87 y $ 44,81 (con tasas del 57,80% y 54,60%).

«Los más largos continúan mostrando pocos negocios, desde julio a diciembre, solo se operaron 20 millones, un 2%», puntualizó el analista de ABC Mercado de Cambios, Fernando Izzo.

En el Ejecutivo se afirma que un spread de 20 puntos porcentuales entre el nivel de Leliq y los plazos fijos que se pagan a los ahorristas es incompatible con el sostenimiento a largo plazo del plan oficial para llegar a las elecciones de octubre con un dólar medianamente estable y una inflación lo más baja posible. Aunque los bancos ya comenzaron a aumentar el viernes los intereses que le pagan al público, para los analistas oficiales este incremento tiene gusto a poco, y les demandan una mayor velocidad de reacción a las entidades para que en el futuro éstas puedan subir o bajar al mismo ritmo que las Leliq. Según el porcentaje ideal que tiene en mente la conducción económica, un spread razonable entre Leliq y plazo fijo no debería exceder un 15%. En ese mundo ideal, los bancos les deberían ofrecer desde hoy a sus clientes un interés de entre 45% y 49%. Al viernes, los más generosos ofrecían en el mercado minorista un 41%.

Según la visión del Gobierno, si los bancos no acompañan la política de secado de pesos de la plaza local, la mitad de la estrategia no tendrá sentido. Los particulares (público y empresas) deberían tener (siempre según la visión oficial) la misma sensación de necesidad y conveniencia de mantenerse en pesos por los altos intereses de la coyuntura actual antes de verse tentados en demandar dólares ante los precios algo bajos que ya comienzan a percibirse luego de la baja de la divisa de las últimas jornadas. El viernes, una vez consolidadas las novedades monetarias que en sintonía anunciaron Sandleris con el Ministerio de Hacienda, el dólar cerró a 41,13 pesos, con un baja de 1,51% y un cambio de clima con lo que se venía observando hasta el miércoles –según publica Ámbito-.

Lo que quedó para el olvido, al menos hasta nuevo aviso, fue la inquietud oficial por la falta de créditos de los bancos para el mercado productivo argentino. Eran tiempos en los que las tasas de las Leliq se ubicaban en el 44%, y el Gobierno se enojaba por la falta de contracción en los intereses que las entidades financieras cobraban a las empresas de primera, segunda y tercera línea. En aquellos días de febrero, las quejas eran similares a las de ahora por la falta de velocidad en la suba de las tasas de los plazos fijos. Sólo cambió el objeto de las quejas.

Mientras el Gobierno mirará desde hoy lo que hagan los bancos privados, el otro objetivo oficial será continuar con la política de ajuste monetario extremo sobre la circulación de pesos y sostener la contracción del dólar. Suponen en el oficialismo que el dólar volverá a navegar en el sector inferior de la zona de no intervención, más cerca del piso que del techo. No se descarta incluso que en alguna jornada (quizá cercana en el tiempo) el BCRA deba activar su política de compra de dólares para sostener la depreciación de la divisa en los términos negociados con el Fondo Monetario Internacional (FMI). El organismo que dirige Christine Lagarde, por ahora, continuará ejerciendo el rol de observador crítico de la política cambiaria, pero sin reclamar modificaciones. Las negociaciones de la semana pasada en Washington trajeron buenos resultados, y se logró que el FMI avalara la futura subasta de dólares de u$s60 millones desde abril, y que discutiera a futuro la alternativa de utilizar al menos parte de los créditos del stand by para estabilizar la política cambiaria.

Sobre las críticas que se le hacen al BCRA ante el valor algo retrasado que pueda tener el dólar en estos tiempos, el propio Sandleris mencionó que el tipo de cambio actual se encuentra en un valor 60% más alto que el que aplicó la dupla Alfonso Prat Gay-Federico Sturzenegger en diciembre de 2015 luego de la salida del cepo.

El documento del Central detalla los principales elementos que potenciaron las ganancias de la banca. Esta anotó en noviembre un ingreso global de 52.500 millones de pesos por intereses. Fue un avance del 88,4% interanual. En el rubro diferencia por cotización se anotó otra fuente de ganancias. Los ingresos por tenencia de activos dolarizados sumaron 5995 millones de pesos y marcaron un incremento del 479%.

Los bancos también incrementaron su patrimonio por las inversiones en Leliq. Estas letras de corto plazo se registran en el balance contable de la banca como títulos valores. El rubro anotó ingresos por 44.554 millones de pesos, con un incremento del 594,7% en relación con noviembre del 2017. Las Leliq hace meses que se negocian con tasas de interés muy elevadas, las cuales generan un importante negocio para los bancos. Las entidades financieras compran estas letras con los pesos depositados por sus clientes y obtienen ganancias de corto plazo con un rendimiento anualizado de casi el 60%. El Central apunta con esta política a frenar la emisión monetaria, contener el dólar y bajar la inflación. Las consecuencias están siendo la acumulación de una gran suma de pasivos monetarios (emisión futura) y recesión.

La inflación del 2018 fue la más elevada en 27 años. Los bancos supieron aprovechar la aceleración del proceso inflacionario para hacer negocios. Los activos ajustados por CER (indexados a los precios) generaron ingresos para la banca de 11.431 millones de pesos. Se trata de una suba del 823% interanual. Las entidades financieras son conocedoras de las crisis financieras de la Argentina y tienen una gimnasia contundente para cubrirse de la volatilidad e incluso generarla.

Las ganancias de los bancos no se detuvieron. El estancamiento del mercado interno, no obstante, se observó en algunos rubros del balance contable de la banca. Los cargos por incobrabilidad generaron pérdidas por 5698 millones de pesos. La cifra fue un 111,6% mayor respecto de la registrada el año anterior. Este aumento de la incobrabilidad se explicó por las elevadas tasas de interés que pagan los clientes de la banca en los préstamos. En noviembre del año pasado llegaron a ubicarse por arriba del 70% y dificultaron el repago de las cuotas.

Los individuos y las empresas endeudados enfrentaron un doble problema para cumplir con los créditos. Se encareció el nuevo financiamiento para repagar el crédito viejo, mientras que la mayor inflación restó ingreso disponible para cancelar los préstamos. Las financieras del mercado aprovechan la situación y cobran tasas de más del 100% por crédito a corto plazo para sectores no bancarizados.

El Central no muestra apuro por acelerar la baja de las tasas de interés y mantiene un esquema que potencia la recesión del mercado interno. Las tasas hace meses que se mantienen cerca del 60%, pese al fuerte desequilibrio que están generando por el aumento del stock de Leliq –según publica Página 12-.

En la rueda previa, el dólar había cerrado por debajo de la banda inferior de la «zona de no intervención» del Central, prevista para este martes. Pero la cotización subió y se alejó del piso.

El dólar cortó este martes con una racha de 6 días a la baja justo en el mismo día en el que se especulaba con la primra intervención del Banco Central en el mercado desde que Guido Sandleris se hizo cargo de la entidad monetaria.

Por primera vez en el año, la cotización cerró con sesgo alcista, al rebotar 29,5 centavos respecto al lunes y finalizar la rueda en 37,60 pesos en el mercado mayorista.

Es esa plaza a la que presta atención el BCRA a la hora de analizar si interviene con compra o venta de divisas y así sostener el precio. En la plaza minorista, en tanto, la cotización finalizó la jornada en 38,634 pesos, de acuerdo al promedio del BCRA.

En la rueda previa, el dólar había cerrado por debajo de la banda inferior de la «zona de no intervención» del Central, prevista para este martes (37,307). La tendencia a la baja de las 6 ruedas anteriores anticipaba una segura intervención automática del BCRA a través de la compra de reservas, y así estimular la demanda haciendo subir la cotización.

Sin embargo, eso no ocurrió dada la aparición de órdenes de compra hacia el final de la sesión que apuntalaron los precios, explicó Gustavo Quintana, de PR. El analista también adjudicó el rebote a una nueva baja de la tasa de interés en la licitación de Leliq de este martes.

El BCRA convalidó una reducción de 0,16 puntos en su tasa promedio, que finalizó la jornada en 58,80%. La entidad monetaria subastó Letras de Liquidez por 211.185 pesos –según publica Urgente 24-.

«El nuevo retoque bajista de la tasa de las LELIQ pareció alentar la recomposición de carteras dolarizando su tenencias», agregó Quintana.

En la City, los analistas celebraron que el BCRA haya optado por una nueva baja de la tasa antes que emitir para comprar reservas y aumentar así la base monetaria, que el organismo se puso como meta reducir.

«El BCRA dejó algunos pesos en la calle (desde el comienzo del año venía absorbiendo), convalidó menor nivel de tasa y el dólar sólo se acomodó unos centavos arriba. Sin necesidad de emitir para comprar. Y todo estando dentro de la meta de la base monetaria», destacó el analista Christian Buteler.

“Las Leliq no nos preocupan. La política monetaria es sustentable”, dijo ayer el presidente del Banco Central Guido Sandleris. El titular de la entidad volvió a utilizar los mismos recursos que empleaba el ex presidente del organismo Federico Sturzenegger: mostrar en conferencia de prensa que los técnicos de la institución hicieron las cuentas para asegurar que el aumento exponencial de los pasivos monetarios no implica ningún riesgo. Las estimaciones con las Lebac no salieron bien. Esta deuda terminó generando la crisis cambiaria que se arrastra desde abril. En el Central aseguran que ahora es distinto y pidieron un nuevo voto de confianza. Los economistas del mercado ya empezaron a advertir por las posibles consecuencias del incremento de las Leliq.

Sandleris presentó ayer en conferencia de prensa su informe trimestral de la Política Monetaria. Se trata de uno de los documentos más relevantes del organismo porque expone las perspectivas sobre la economía. Los tres informes presentados este año llevan la firma de un presidente distinto en el Central. El documento anterior estuvo avalado por Luis Caputo y el primero del año lo presentó el ex titular Federico Sturzenegger.

Sandleris insistió en que las Leliq no le inquietan. “En el escenario más pesimista los pasivos monetarios del Central subirán al 7,8 por ciento del PBI para finales del 2019, una cifra similar a la que se registraba a inicios de 2016”, dijo. El funcionario usó 15 minutos de su exposición para mostrar que la estrategia de Leliq es sustentable en el mediano plazo. Los técnicos de la entidad compartieron la visión asegurando que “no hay peligro de que estas letras provoquen una nueva crisis con el dólar”.

Los consultores de la city porteña empiezan a criticar la estrategia de la autoridad monetaria con las Leliq. El más pesimista fue el ex rector de Ucema Carlos Rodríguez. “Los bancos y el público perciben que el Central está dispuesto a pagar cualquier cosa para que los pesos no se vayan a dólares. Por las Leliq que les vende a los bancos paga cerca del 72 por ciento, que por interés compuesto es una tasa que llega al 104. Y los bancos a su vez los usan para apalancar plazos fijos que pagan tasas exorbitantes del 40 o 45 por ciento”, dijo. Mencionó que “por ahora la situación se mantiene pero en algún momento las tasas y el plazo de las Leliq se van a convertir en inflación porque la burbuja estalla”. Precisó que “lo que no hay ahora en la economía son pesos líquidos sino que están colocados a 7 y 30 días. Los pesos no están en billetes sino en una bicicleta, que no es otra cosa que inflación reprimida”.

La conferencia de Sandleris no dejó nada fuera del libreto. El titular del Central repitió que a partir de noviembre la inflación empezará a descender, que la meta de emisión cero está bien encaminada y que se están atacando los desequilibrios arrastrados de la macroeconomía para crecer en forma sustentable. El presidente de la entidad evitó referirse a la falta de independencia del organismo respecto del Tesoro, insistió en que los pasivos monetarios no son un problema y planteó que las tasas de 70 por ciento bajarán en la medida que se modere el proceso inflacionario.

“Los últimos meses fueron la consecuencia de tres cosas. La primera, la herencia con años de políticas desacertadas. La segunda, el shock por la sequía del campo y la volatilidad en los mercados financieros internacionales. La tercera, errores propios en los que se subestimó la corrección del desequilibrio recibido y el contexto global”, dijo. Recordó que “la escalada de la inflación llevó a tener que modificar el plan monetario y abandonar el esquema de metas de inflación para adoptar un esquema más simple y contundente. El objetivo es reanclar las variables financieras y reducir lo más posible el riesgo de tener nueva incertidumbre”.

El titular del Central mencionó que “el organismo enfrenta desafíos importantes. Tenemos que despejar el riesgo de volver a pasar por lo mismo. No hay nada peor para la economía que la inestabilidad”, planteó. Aseguró que “el ritmo de inflación actual es muy peligroso para el país y para la gente. Estamos atacando las causas fundamentales de la inflación, nuestra prioridad es dejar atrás la volatilidad que vivimos estos meses (la crisis cambiaria comenzó en abril)”.

Sandleris indicó que su estrategia de política monetaria es distinta a la que había hasta septiembre. “No nos enfocamos en fijar precios (la tasa de interés) sino que nos enfocamos en controlar las cantidades (el volumen de pesos que circula en el mercado)”. Lo dijo para mencionar que no está pendiente de la inflación de cada mes porque no es parte de su objetivo. Su meta es controlar el nivel de emisión, lo cual supuestamente permitirá que la inflación se desacelere.

El Banco Central continúa firme con su política monetaria recesiva. En la colocación de Leliq de ayer retiró 82.996 millones de pesos de circulación. El vencimiento de esas letras colocadas hace una semana fue de 71.060 millones de pesos. Esto implica que la banca por ahora renovó más pesos de los que vencían. La autoridad monetaria tuvo que volver a incrementar la tasa de interés para conseguirlo. La tasa de corte máxima se ubicó en el 74,1 por ciento, mientras que la tasa promedio fue de 73,5 por ciento. Desde que empezó octubre, con la nueva estrategia de Sandleris, la tasa subió todos los días. El viernes había sido de 73,3 por ciento y el lunes pasado 67,7.

El tipo de cambio se mantuvo por debajo de los 39 pesos con las súper tasas y la aspiradora de pesos de las Leliq, al cotizar a 38,58 pesos, con un retroceso de 32 centavos en la jornada y una baja de algo más de 2 pesos en los últimos siete días. Las tasas elevadas permiten sostener en el corto plazo la presión cambiaria. Los bancos le prestan caro a la autoridad monetaria (arriba del 70 por ciento) y pueden pagar un rendimiento mayor al ahorrista con depósitos en pesos. Esto genera que los individuos y las empresas moderan temporalmente sus decisiones de dolarización.

Las tasas de plazo fijo, por caso, ya se ubican en el 45 por ciento, cuando eran de 35 hace 30 días. El rendimiento de los depósitos de las empresas por más de 1 millón de pesos se ubica en torno del 47 por ciento, contra el 36 por ciento de hace un mes. Estos datos surgen del informe monetario diario del Banco Central, un documento en el que se gráfica con detalles las distorsiones macroeconómicas registradas desde abril. Las subas de las tasas de los depósitos moderan las tensiones cambiarias en el corto plazo pero no eliminan la incertidumbre en la city.

El problema de mediano plazo que describen los economistas es simple de explicar: el sector privado, al igual que ocurrió con las Lebac, tiene expectativas volátiles sobre cuál es la devaluación esperada. Los inversores pueden pensar por algunos meses que las tasas en pesos le ganarán a la suba del tipo de cambio y aprovechar los rendimientos en moneda local que ofrecen los bancos por los depósitos. Esto alimenta la burbuja Leliq porque la banca aprovecha estos pesos depositados para comprar las letras del Central a una tasa todavía más elevada (por arriba del 70 por ciento).

La situación se complica en el momento que los inversores privados ya no quieren ampliar la cantidad de depósitos en moneda local y vuelven a dolarizarse. Los bancos no pueden renovarle a la autoridad monetaria las Leliq porque necesitan los pesos para devolver los depósitos. El efecto es idéntico al registrado con las Lebac. Las tasas altas de interés hacen crecer en forma exponencial el stock de pesos de la economía y, en el momento que cambian las expectativas de devaluación, estos pesos terminan generando una fuerte distorsión en el mercado cambiario.

El argumento del Central acerca que la deuda en Leliq no es peligrosa como las Lebac porque los bancos no pueden dolarizarse igual que los inversores privados es discutible, indican en la city. Este problema de mediano plazo que está generando el plan Sandleris se lo advierten desde economistas conservadores hasta heterodoxos. Incluso consultores de renombre y afines al Gobierno como Carlos Melconian mostraron preocupación por el nuevo error de diagnóstico de la autoridad monetaria.

En el Central no parecen escuchar las advertencias y mantienen la estrategia ultra contractiva de la base monetaria con subas diarias de la tasa de interés. En el primer día del plan de emisión cero, es decir el lunes de la semana pasada, la tasa promedio de las Leliq se ubicó en el 67,7 por ciento (la tasa máxima ofrecida ese día fue 71,9 por ciento). El martes la tasa promedio aumentó a 69,6 por ciento, miércoles a 71,3, el jueves a 72,8, el viernes a 73,3 y ayer a 73,5. La tasa máxima ofrecida en la colocación, en tanto, se mantiene hace cuatro días en 74,1 por ciento. El stock de deuda de las Leliq ya suma cerca de 476 mil millones de pesos y la próxima semana podría aumentar por el nuevo vencimiento de las Lebac. Los bancos no pueden renovar por normativa las letras y su estrategia es reemplazarlas por Leliq.

El dólar cerró ayer a 38,90 pesos, con un retroceso de 53 centavos en la jornada y de 3 pesos en la semana. La estrategia monetaria ultra contractiva del Banco Central fue uno de los elementos para explicar la baja. La autoridad a cargo de Guido Sandleris mantuvo ayer la tasa de interés de las Leliq en 74 por ciento, cifra que es 14 puntos porcentuales superior respecto de la registrada a finales de septiembre. El organismo absorbió ayer con estas letras 104 mil millones de pesos de circulación. Los últimos datos del Central indican que el stock de Leliq se ubicó en 476 mil millones de pesos, lo que implica un avance de esta deuda del 57 por ciento en 30 días.

El aumento de los pasivos monetarios por las Leliq empieza a verse como una amenaza para la sustentabilidad financiera. En los últimos días distintos economistas de la city criticaron la política monetaria del Central y aseguraron que se está generando una reedición de la burbuja de las Lebac. El incremento del stock de esta deuda es exponencial El lunes, la autoridad monetaria colocó letras por 71 mil millones de pesos, el martes lo hizo por 53 mil millones de pesos, el miércoles por 110 mil millones, el jueves por 98 mil millones y ayer por 104 mil. La primera semana del plan de Sandleris implicó una colocación acumulada de Leliq de 436 mil millones de pesos.

Los bancos le prestan al Central pesos a 7 días y consiguen una tasa extraordinaria. El retorno si se considera el interés compuesto supera el 100 por ciento. Esto implica que la autoridad monetaria duplica cada 12 meses sus pasivos. Ningún deudor tiene capacidad para duplicar de un año para otro sus deudas sin generar efectos traumáticos en el mediano plazo. Esto ya lo experimentó la entidad con las Lebac. Los inversores que en abril no renovaron las letras terminaron por disparar una corrida cambiaria que no pudo frenarse desde ese momento.

El billón de pesos que había en Lebac a principio de este año pagaba en forma diaria mil millones de pesos de intereses, una cifra idéntica respecto de lo que se está pagando ahora a los bancos por la deuda de Leliq. Esto se debe a que si bien el stock de Leliq por el momento es la mitad de ese billón de pesos que habían alcanzado las Lebac, la tasa con que se lo remunera es el doble. Los problemas de deuda del Central no desaparecieron sino que cambiaron de nombre. El balance contable de la entidad, pese a la devaluación, terminará muy afectado a finales de este año. Los pasivos del organismo avanzan a un ritmo de al menos 6 por ciento al mes.

Los desequilibrios monetarios y financieros del Central generan dudas entre inversores e impactan en la caída de las acciones y los bonos. El riesgo país sigue en niveles elevados y ayer volvió a subir hasta los 656 puntos básicos. El Bonar 2024, uno de los títulos de referencia para los inversores locales, cotizó en 100 dólares. El país paga por su deuda una tasa cercana al 10 por ciento en dólares.

El Banco Central continuó ayer con la estrategia monetaria ultra contractiva. La tasa de interés de las Leliq subió al 74 por ciento y la entidad absorbió cerca de 110 mil millones de pesos del mercado. El organismo había retirado otros 53 mil millones de pesos el martes y 71 mil millones el lunes. Estas letras de corto plazo usadas para retirar los pesos de los bancos adelantan problemas de consistencia macroeconómica para los próximos meses. El stock de deuda ya se ubica en torno de 500 mil millones de pesos y se pagan por día casi mil millones en intereses. El Central le cambió el nombre pero el nivel de exposición financiera generado con las Lebac empieza a replicarse ahora con estas letras, en las que únicamente puede invertir la banca.

La autoridad monetaria usa las Leliq para retirar liquidez de circulación y moderar la presión cambiaria. El dólar cerró ayer en 38,71 pesos, con una baja de 27 centavos en la jornada y de 3 pesos en la semana. La apuesta del Central es simple. “El tipo de cambio no puede subir de manera persistente si no hay pesos nuevos dando vueltas”, indican. Se trata de una propuesta de manual para intentar contener la tensión cambiaria que se arrastra hace cinco meses. Esta estrategia monetaria no genera dudas en el corto plazo. La advertencia se concentra en el mediano. Los economistas del mercado aseguran que el Central está construyendo una nueva bomba financiera. El stock de deuda en Leliq ya subió un 43 por ciento en los últimos 30 días. Ayer se absorbieron 109.519 millones de pesos, con una tasa de corte promedio del 71,3 por ciento anual y una máxima del 74 por ciento.

El consultor Walter Graziano es uno de los más críticos. Las cuentas que hace indican que la tasa del Central está generando un déficit cuasifical (desequilibrio por el incremento de los pasivos monetarios) equivalente a 5 puntos del PBI. “La emisión monetaria (oculta) en forma de déficit cuasifical asciende a unos 782 mil millones de pesos al año, o sea 20 mil millones de dólares (equivalente a 5 puntos del PBI). Si esta cifra se suma al rojo financiero del Tesoro de 3,3 puntos, implica un déficit fiscal consolidado superior a 8 por ciento del PBI”, dijo. El economista advierte que la tasa de interés en los niveles actuales no seca la plaza de pesos sino que genera fuertes desequilibrios monetarios para los próximos meses. Las deudas del Central, cuando crecen exponencialmente, terminan por no renovarse. Las Lebac son el antecedente más sencillo para observar las consecuencias del déficit cuasifiscal.

El incremento de los pasivos del Central no es casualidad. Se trata del resultado de la nueva estrategia monetaria. La entidad quiere llegar a junio del próximo año sin emisión y para lograrlo la única alternativa es no imprimir nuevos billetes. La base monetaria se incrementa por tres motivos. El primero ocurre cuando el Central imprime pesos para comprar dólares en el mercado (y aumentar el nivel de las reservas). Sandleris prometió que no emitirá por esta vía a menos que el tipo de cambio baje de 34 pesos. El segundo factor de emisión esta vinculado con el déficit fiscal. El Central no imprimirá ni un peso para girarle al Tesoro. Esto implica que la meta de emisión cero dependerá principalmente del tercer factor: la esterilización. El Central deberá renovar todos sus pasivos monetarios y los intereses generados por estas deudas para evitar que los pesos prestados vuelvan a circular en el mercado.

La forma que tiene el Central de convencer a los inversores de renovar estas deudas (y evitar que suba la cantidad de pesos en circulación) es pagando una tasa de interés cada vez más elevada. La autoridad monetaria incrementó en menos de una semana las tasas de Leliq de 60 a 74 por ciento y adelantó que la seguirá aumentando todo lo que haga falta para cumplir con la meta de emisión cero. El último dato de la autoridad monetaria precisó que las Leliq sumaban un stock de 434 mil millones de pesos al 1 de octubre. La deuda supera 500 mil millones de pesos si se agregan las colocaciones de los últimos dos días hábiles. Se trata de un monto superior respecto de la deuda de Lebac (340 mil millones de pesos) y que obliga al Central a desembolsar mil millones de pesos diarios en intereses (cifra equivalente a unos 26 millones de dólares).

Los bancos embolsan estos pagos y los reinvierten en las Leliq en lugar de prestarlos al sector privado. La demanda de créditos de las empresas y de los consumidores se frenó por la recesión y prestarle pesos a la autoridad monetaria a tasas de más del 70 por ciento parece una decisión adecuada para la banca. Los últimos días, con un dólar en baja y rendimientos en pesos en alza, las entidades financieras hicieron una importante ganancia de corto plazo. El problema es para el Banco Central: no puede seguir renovando permanentemente esta deuda sin un grave deterioro de su patrimonio, y si no renueva la deuda, vuelve a exponerse a nuevos episodios de crisis y corrida cambiaria.

«El comité de política monetaria resolvió comenzar en el día de la fecha (por hoy) la implementación del nuevo marco de política monetaria anunciado el miércoles 26 de septiembre pasado. El Banco Central se compromete a que el promedio mensual de la base registre un crecimiento nulo a partir de octubre de 2018 y hasta junio de 2019», apuntó el Central. La entidad detalló que «el objetivo de la base monetaria se ajustará con la estacionalidad de diciembre, cuando se incrementa la demanda de dinero. Esto se debe a que no descontar este factor resultaría en una contracción de circulante excesiva. La meta será instrumentada mediante operaciones diarias de Leliq con las entidades financieras».

El stock de estas letras alcanzó esta semana 450 mil millones de pesos. La cifra ya supera la deuda en Lebac, que se ubica en los 340 mil millones de pesos –según publica Página 12–

La entidad a cargo de Guido Sandleris inició una carrera contra las expectativas muy parecida a la de Federico Sturzenegger. El ex presidente del Central aseguraba que iba a cumplir con la meta de inflación, pero nunca lo consiguió. El nuevo titular de la entidad asegura ahora que no romperá su objetivo de emisión cero. Los inversores locales y externos parecen no creerle.

El comunicado de la autoridad monetaria dio algunas precisiones sobre cómo definirá la tasa de interés. «La tasa de política monetaria pasa a ser definida como la tasa promedio de las operaciones con Leliq y se computará en forma diaria». Hasta ahora la forma de definirse era inversa. El Central fijaba el precio y los bancos tomaban decisiones en base a ese precio de invertir o no en las letras. «La cantidad de dinero se establece de forma exógena. Por ello la tasa de política monetaria será determinada por la oferta y la demanda de liquidez, y será la necesaria para cumplir con el compromiso de crecimiento nulo de la base», indicó. Más allá de esto, la entidad sostuvo que «se compromete a no permitir que la tasa de política diaria se ubique por debajo del 60 por ciento anual hasta diciembre de 2018, respetando lo asumido bajo el esquema monetario previo».

El Central no sólo detalló cómo pretende cumplir el objetivo de base monetaria sino que se concentró en el nuevo esquema de bandas cambiarias. «La zona de no intervención cambiaria se define inicialmente desde el primero de octubre entre los 34 y 44 pesos por dólar y se ajustará diariamente a una tasa del 3 por ciento mensual hasta el final de año», mencionó. Se agregó que la mesa de dinero del organismo permitirá la libre flotación de la cotización en esa zona de no intervención. «En el caso que el tipo de cambio se encuentre por encima del techo, se realizarán ventas diarias de moneda extranjera por hasta 150 millones de dólares. Estas ventas generarán una contracción adicional de la base monetaria que tenderá a corregir la depreciación excesiva de la moneda», se afirma en el comunicado. Este punto fue uno de los más criticados del programa. La intervención con 150 millones de dólares diarios no es suficiente para frenar corridas y el precio del dólar podría superar con facilidad el máximo de la banda en un escenario de corrida cambiaria.

En el Central se animaron a dar el caso inverso, en el cual el tipo de cambio baja del piso de la banda, es decir de 34 pesos. Es un escenario poco probable pero igualmente lo incorporaron al comunicado de política monetaria. «En el caso de que el tipo de cambio se encuentre por debajo de la zona de no intervención, se podrá comprar moneda extranjera y definir si retirar o no los pesos con los que se realizan estas compras. Sólo ante esta señal de aumento de la demanda de dinero, el Banco Central puede aumentar la base monetaria por encima de la meta de 0 por ciento de crecimiento, lo que se hará con el respaldo del incremento de reservas». Es lo mismo que en la convertibilidad. La autoridad monetaria sólo podía emitir nuevos pesos si se acumulaban dólares frescos en las reservas (todo peso circulante estaba respaldado).