El Banco Central enfrentará hoy el último super martes de Lebac. La entidad no tendrá licitaciones relevantes para los próximos meses debido a la fuerte reducción en el stock de esta deuda desde agosto. En diciembre la autoridad monetaria sacará de circulación las letras. En el vencimiento de esta tarde el organismo a cargo de Guido Sandleris dijo que renovará entre 100 y 150 mil millones de pesos para los inversores privados. Estos inversores no bancarios tienen vencimientos de alrededor de 231 mil millones de pesos, por lo que quedarán en circulación al menos 80 mil millones.

En el Central indicaron que se emitirán nuevas letras del Tesoro en pesos para aumentar las opciones de los inversores que quieran mantenerse en moneda local. Se trata de una estrategia de la autoridad monetaria para intentar moderar las presiones que puede ocasionar esta liquidez en el mercado cambiario. En los vencimientos de Lebac registrados desde abril hubo volatilidad e incertidumbre sobre el tipo de cambio durante las semanas posteriores a los vencimientos.

El Central reiteró en un comunicado que para las Lebac en manos se los bancos se mantendrá el esquema de renovación cero. Esto implica que en la práctica gran parte de los vencimientos en manos de las entidades bancarias se terminarán colocando en Leliq. Se trata de una deuda de corto plazo que sólo pueden compras las entidades bancarias y que en los últimos 30 días subieron en un 103 por ciento. El stock de las Leliq se ubica en torno de 500.000 millones de pesos.

Los bancos, según datos difundidos por el Central, explican actualmente 12 de cada 100 pesos de deuda en Lebac. “El stock existente de Lebac asciende aproximadamente a 340 mil millones pesos, de los cuales 12 por ciento está en poder de entidades bancarias y el resto en manos de entidades no bancarias tales como fondos comunes de inversión, empresas, individuos y no residentes”, detalló el Central. Esto implica que los bancos se deberán desprender de alrededor de 35 mil millones de pesos que hoy mantienen en Lebac y que cambiarán por Leliq.

La autoridad monetaria reiteró que aplicará medidas prudenciales para evitar volatilidad cambiaria en los días posteriores al vencimiento. “Con el fin de garantizar un proceso ordenado de la reducción de Lebac, se anunció oportunamente un incremento de 3 puntos de los encajes obligatorios para las entidades de mayor tamaño que comenzó a regir a partir 1º de octubre, permitiendo la integración de dicho incremento en Notas y Letras del Banco Central”, precisó. En los informes de consultores la city empieza a advertirse un problema en este frente. Se asegura que la remuneración de los encajes que el Central le empieza a dar a los bancos es a tasas muy elevadas y pude provocar un problema sustentabilidad para el sistema financiero.

El Banco Central deberá afrontar mañana una nueva licitación de Lebac. El organismo a cargo de Luis Caputo adelantó que su estrategia será renovar únicamente 150 mil millones de los 400 mil millones que vencen. Esto implica que quedarán en circulación unos 250 mil millones de pesos. La autoridad monetaria apuesta a compensar parte de los billetes que queden en circulación a través de la suba de 5 puntos de los encajes y la colocación de nuevas letras en moneda local a cargo del Tesoro. También se venderán reservas para reducir la liquidez de pesos que resulte de los vencimientos. Los bancos destinarían la mayor parte de los pesos cobrados a comprar Leliq con tasas del 60 por ciento. Pese a todas esas medidas, se especula con la posibilidad de que el dólar vuelva a subir, sobre todo en un contexto de incertidumbre en torno al acuerdo que el gobierno negocia con el FMI, luego del fracaso en tiempo record del primer stand-by.

Al igual que en agosto, las entidades financieras no podrán renovar sus Lebac y deberán reinvertirlas en otros activos como Notas a un año de plazo y letras de liquidez (Leliq) a una semana. De los 400 mil millones que vencen mañana, unos 100 mil millones están en poder de los bancos. De los otros 300 mil millones, se renovarán solo 150 mil millones y el resto podría volcarse al dólar. Para intentar neutralizar esa fuga, el Ministerio de Hacienda ofrecerá Letras del Tesoro, que servirán como alternativa de inversión en pesos para todos los participantes. Si esa opción fracasa, entonces el BCRA aclaró que estará dispuesto a vender reservas para absorber el exceso de liquidez. “Como ya fue informado, el Central y el FMI han acordado la disponibilidad de recursos adecuados en moneda extranjera (venta de reservas) para asegurar el buen funcionamiento del mercado de cambios a lo largo de esta operación. En el caso que sea necesario, se ofrecerá dólares de sus reservas mediante subastas”, indicó el viernes en un comunicado.

En el mercado desconfían de la competencia de las autoridades de Hacienda y el Banco Central para maniobrar en este complejo escenario pues desde abril no han hecho más que generar incertidumbre con medidas confusas y contradictorias que terminaron de acrecentar el temor entre los inversores y acelerar la corrida. “En julio el dólar había bajado un 5 por ciento. En agosto se decidió desarmar las lebacs y dejar más pesos en la calle, el dólar sube un 34 por ciento Ante el éxito indiscutido de la medida esta semana se continuará con el desarme de lebacs”, señaló en su cuenta de Twitter el analista financiero Christian Buteler con una dosis de ironía. Pese a la difícil situación que enfrenta la economía, otros economistas se mostraron más optimistas, sobre todo luego de que el viernes subieran los bonos y bajara el riesgo país. “Muy fuerte suba de bonos de Argentina en el día de hoy, con el dólar mayorista arañando los 40 pesos. Da la impresión de que el dinero grande, sabe algo. Sigo positivo en títulos argentinos (bonos y acciones). Al menos de acá a unas semanas”, sostuvo el sábado Miguel Boggiano. Ese “algo” podría ser el anuncio de un acuerdo con el FMI que prevea mayores desembolsos de los que el organismo multilateral había previsto originalmente. No es seguro, pero el respaldo del gobierno de Estados Unidos a la Argentina lleva a especular con esa posibilidad, aún luego del fracaso del stand-by en la primera revisión.

Comienza hoy otra semana clave en materia económica. El Banco Central afrontará mañana otro mega vencimiento de Lebac por unos 525.000 millones de pesos, con el objetivo de reducir al menos en un 25 por ciento esos vencimientos que complican el escenario financiero todos los meses. La nueva escalada del dólar a casi 30 pesos podría complicar el objetivo del presidente del BCRA, Luis Caputo, sobre todo si la corrida continúa durante el día de hoy. A nivel internacional será clave lo que pase en Turquía. El ministro de Finanzas, Berat Albayrak, aseguró ayer que el gobierno elaboró un plan de acción y sus instituciones comenzarán a tomar las medidas necesarias hoy por la mañana para aliviar las preocupaciones de los mercados financieros, después del desplome histórico que vivió la lira la semana pasada. El funcionario no dio mayores detalles y anoche arreciaban los rumores sobre controles de capitales que incentivarían la salida de los inversores de los mercados emergentes, situación que podría perjudicar también a Argentina.

En ese contexto se buscará seguir desarmando el esquema de las Lebacs, pues en el gobierno aseguran que esas letras, impulsadas con fuerza durante la gestión de Federico Sturzenegger para contener la inflación, terminaron siendo un problema para el funcionamiento de la economía. El riesgo que afronta el Banco Central es que parte de las Lebac se vayan al dólar y provoquen una disparada aún mayor en la cotización de la divisa norteamericana, que se está apreciando en todo el mundo en el marco de una ´guerra´ comercial. Pero Caputo confía en que el Tesoro podrá absorber una parte importante de las Lebac y profundizar el sendero ya iniciado en julio último. Con tasas que rondan el 46 por ciento anual, el esquema de Lebac es insostenible en el mediano plazo y deja muy poco margen para las inversiones productivas, lo cual agrava la recesión ya instalada en la economía.  Tras las últimas licitaciones, el stock de Lebac se redujo de 1,2 billón de pesos a cerca de 900.000 millones. Por las devaluaciones, medido en dólares el stock en divisas también cayó fuerte y ahora equivale a poco más de 30.000 millones de dólares. Por eso, Caputo gestionó ante bancos internacionales un préstamo que pueda darle un duro golpe a la especulación con estas letras y, tal vez, reducir la tasas de interés. Se habla de un préstamo denominado “repo” de alrededor de 5.000 millones de dólares. Esos dólares se cambiarían a pesos para rescatar unos 140.000 millones de pesos.

Muy interesante el informe más reciente de la consultora Economía & Regiones, cuyo economista jefe es Diego Giacomini. Del informe -que se ofrece en su versión completa-, extrajimos 8 fragmentos que impactan sobre el futuro posible en el corto plazo si no se ejecuta lo correcto:

«La actual crisis devenida en corrida cambiaria se explica original y principalmente por la caída de la demanda de dinero. La caída de la demanda de dinero ocurre cuando los agentes económicos se fugan del peso y se refugian (en Argentina) en dólares.»

«Luego del salto del dólar, la aceleración de la inflación es la segunda consecuencia de la caída de la demanda de dinero.Es decir, el aumento del dólar se trasladará a precios y la inflación 2018 será mayor que la inflación 2017.¿Por qué?Porque el mayor desequilibrio en el mercado de dinero produce más convalidación monetaria y acelera la inflación.»

«Cuando la demanda de dinero cae, el empresario se refugia en el dólar, comprando menos insumos, capital de trabajo y bienes de capital. Si se había planeado una compra de maquinaria y/o tecnología, probablemente se haya suspendido y entrado en un “wait&see”. La curva de oferta se desplaza hacia la izquierda, con lo cual el ingreso cae y el nivel general de precios sube. Del lado de la demanda, los agentes consumen menos para resguardarse en el dólar y la curva de demanda agregada también se desplaza hacia la izquierda, potenciando la contracción del ingreso, pero amortiguando (algo) el aumento de precios. El efecto total neto es caída del ingreso y mayores precios: estanflación.»

«En síntesis, Argentina está inmersa en una crisis de caída de demanda de demanda de dinero, que genera depreciación, destrucción de valor financiero, más inflación y estancamiento económico en la economía real que se traducirá en caída de empleo, perdida del poder adquisitivo de los salarios y aumento de la pobreza.»

«El martes pasado se aplicaron cinco parches que logran contener momentáneamente la corrida y compran (caro) un poco de tiempo:

1. Se subió la tasa de interés de las LEBACs a 40% y 38% para el tramo más corto y “menos” corto; respectivamente.
2. Se emitieron BOTES 2023 y BOTES 2026 para permitir el ingreso de US$ 3.000 MM desde el exterior.
3. Se ofrecieron US$ 5.000 MM a $25 y se vendieron US$ 900 MM de reservas.
4. Se bajaron los requisitos mínimos de liquidez para que los bancos tuvieran más financiamiento para renovar LEBACs.
5. Se sentó a la mesa a todos los actores del mercado para “invitarlos” a renovar LEBACs.

«Todo este combo de medidas heterodoxas sirvió para bajar $1 el dólar desde $25 a $24 y para dejar de vender reservas; no es poco, pero tampoco alcanza. Sin embargo, al segundo día, el dólar ya recuperó 70 centavos, lo cual pone en evidencia la fragilidad de la situación y deja en claro que, si los problemas de fondo no son atacados, lo más probable es que la corrida vuelva a aparecer.»

«¿Por qué sostenemos que la compra del tiempo es cara? Porque las LEBACs fueron renovadas al 40% (tramo más corto) y 38% (tramo menos corto) lo cual agranda los problemas a 35 días futuro, ya que el próximo vencimiento tiende a ser mayor que el de mayo. Puntualmente, todavía no se puede saber el monto del próximo vencimiento, pero no debería sorprender que el vencimiento de LEBACs de junio ’18 fuese aproximadamente un 10% más voluminoso que el vencimiento del martes pasado.»

«Ahora bien, la nueva política fiscal debe ser creíble, porque si no lo es, difícilmente termine cumpliéndose. De acuerdo con nuestra visión, cambios de organigrama y nombres jugarían positivamente en favor de la credibilidad. Es más, como muestran tanto la teoría como la evidencia empírica, la credibilidad debe ser apuntalada con institucionalidad. La institucionalidad potencia la credibilidad y permite mejores resultados. En este sentido, cabe mencionar que sería positivo que el Congreso diera institucionalidad al nuevo programa fiscal.

Por el contrario, un programa fiscal menos exigente con metas de déficit fiscal primario de -2% (2018) y -1% (2019) no reduce las necesidades financieras de Argentinalo suficiente como para mejorar la capacidad de repago y estabilizar la economía.

Concretamente, con un stand-by del FMI por US$ 30.000 MM y metas de -2% (2018) y -1% (2019), Argentina necesitaría conseguir financiamiento por otros US$ 25.900 MM adicionales, lo cual es poco probable conseguir tanto del mercado como de organismos internacionales. Por el contrario, este escenario necesitaría más devaluación y más inflación para “cerrar”, lo cual es fuente de inestabilidad macro, de demanda de dinero y cambiaria “per se”.»

El dólar empezó otra semana sin respiro. Subió un 7 por ciento para ubicarse en nuevo record de 25,52. En las cuevas de la city llegaron a hacerse compras a 27 pesos. El avance de la divisa ocurrió a pesar de las altas tasas de interés en torno del 40 por ciento interanual y un programa de fuerte intervención cambiaria del Banco Central. Los inversores siguen sin ver un techo para el precio del tipo de cambio y el volumen de compras diarios se mantiene en niveles muy elevados. La tensión está puesta en la renovación de las Lebac de hoy. Deberán convencer a inversores con más de 600 mil millones de pesos de volver a prestarle plata a la entidad y no salir a comprar dólares.

El directorio del Central se muestra confiado porque la mayoría de los inversores de las Lebac son institucionales y optarían por renovar. Los operadores del mercado no tienen el mismo optimismo. Precisan que el organismo también dijo hace 1 mes que el dólar en los 20 pesos estaba muy alto y que no lo iba a dejar subir. Cualquiera sea el resultado de la licitación, el balance es negativo para la sociedad. Si se renueva la mayor parte de las letras del Central, se pateará la pelota para delante, aceptando pagar intereses altísimos. Si no se renuevan, habrá una mayor devaluación e impacto para la economía real.

Los saltos diarios que viene dando el dólar en mayo generan alerta en distintos frentes. El primero es el traslado a la inflación que tendrá la devaluación de estas semanas, en particular en alimentos de consumo masivo, cuyo precio se ajusta prácticamente de forma lineal al aumento del dólar. La carne, las harinas y la leche serán algunos de los productos con mayor impacto. El otro frente será la actividad local, el consumo, el empleo y la producción manufacturera destinada al mercado interno. La incertidumbre cambiaria y las tasas de interés elevadísimas adelantan un fuerte freno para el mercado interno. Economistas de distintas corrientes aseguran que, una vez que pase el temporal cambiario, empezarán a observarse las consecuencias de  una economía más fría y con una mayor desocupación.

El Central cambió ayer su estrategia para intentar ponerle un límite a la suba del dólar. En vez de intervenir de forma progresiva, decidió ofrecer de entrada 5000 mil millones de dólares a un precio de 25 pesos para cualquier inversor mayorista que quiera comprar a ese valor. La estrategia no funciona muy diferente a un seguro de cambio que se termina cuando el mercado compra la última divisa destinada a la intervención. El BC ya sacrificó ayer casi el 10 por ciento del monto que puso a disposición de los grandes compradores. Se perdieron unos 408 millones de dólares y el principal miedo de los operadores es que el colchón de divisas se evapore en pocos días. Se potenciaría así la expectativa de devaluación.

La plaza cambiaria está muy movida y hubo inversores que aprovecharon la desesperación del Central para hacer plata fácil en el muy corto plazo. Apostaron a que los 5000 millones de dólares le pongan un valor máximo al dólar mayorista al menos por una semana. Por ello ayer vendieron divisas a un valor cercano a los 25 pesos, para obtener ganancias con la tasa de interés en pesos por un par de días y recomprar dólares al mismo precio que lo vendieron. Una bicicleta financiera garantizada por la nueva estrategia de intervención del Central. En la jornada de ayer se operaron unos 1300 millones de dólares en la plaza cambiaria y se estima que el 70 por ciento de las ventas fue de este tipo de inversores que apostaron por el negocio de cortísimo plazo. El tipo de cambio mayorista cerró en 24,99 pesos, con una suba de 7 por ciento.

La autoridad monetaria desde principio de este año registra una importante pérdida de reservas internacionales. Ayer cerraron en 53.411 millones de dólares, con una caída de 1006 millones. Hubo 408 millones que se perdieron por la intervención cambiaria y el resto se explicó por el giro de divisas al exterior de los bancos. Las entidades encajan depósitos en moneda extranjera en el Banco Central, los cuales se computan como reservas. Pero también tienen una cuenta especial conocida como de capital mínimo en la que guardan divisas propias y de sus clientes listas para enviarse el extranjero. Estos dólares, que también son parte de las reservas, empezaron a generar un problema para la autoridad monetaria. Ayer se fueron cerca de 600 y en el mercado estiman que salieron en torno a 1500 millones en los últimos 3 días hábiles. Hoy puede ser otro día de fuerte pérdida de divisas para la autoridad monetaria. En Allaria Ledesma estimaron que si todos los inversores particulares residentes y no residentes dueños de las Lebac que vencen hoy se volcaran a comprar divisas se demandarían unos 12 mil millones de dólares.

Otra jornada caliente en la city porteña. El dólar abrió el mercado a 25 pesos y confirmó la tendencia alcista que se impuso desde la semana pasada pese a los esfuerzos del Gobierno para contener la corrida cambiaria. A la media hora, la cotización del dólar alcanzó los 25,50 en la pizarra del Banco Nación y superó los 25,75 en algunos bancos privados. Para evitar que la divisa se dispare aún más, el Banco Central (BCRA) salió otra vez a vender reservas e inyectó 5.000 millones de dólares en el mercado. Tras esa medida, el dólar bajó a 25,10.

El viernes el billete verde llegó a superar los 24 pesos pero cerró en 23,78 luego de la fuerte intervención del Banco Central que salió a vender 1102 millones de dólares de reservas. Con respecto a ese cierre del viernes, el dolar se cotiza 1,38 peso por encima de esa marca, lo que significa 6 por ciento de aumento.

La preocupación de los mercados se centra en el vencimiento de 674 mil millones de Lebacs, el equivalente a unos 28 mil millones de dólares, que mañana desafiarán la estabilidad de la moneda argentina.

El temor de una devaluación mayor no solo surge por el cierre de los mercados externos sino también por las exigencias que le suele plantear el Fondo Monetario a los países que tienen un fuerte déficit en su cuenta corriente y van al organismo a pedir dinero, como hizo Argentina la semana pasada.