Con todo un arsenal de medidas apuntando al frente cambiario, el Banco Central logró ayer mantener el precio del dólar debajo de 29 pesos. En bancos y agencias de cambios descendió 45 centavos a 28,40 pesos. En el mercado mayorista la baja fue de 52 centavos hasta los 27,58 pesos, con un volumen acotado de operaciones a la espera de conocer el precio que pudiese ofrecer el Central las divisas en su licitación. La entidad que conduce desde el viernes el ex ministro de Finanzas, Luis Caputo, hizo la primera subasta de dólares entregando 175 millones, mientras se aguarda por la reglamentación de una serie de cambios regulatorios para limitar la liquidez de los bancos y el acceso a la compra de dólares. También se avanzó en la colocación de bonos para con lo producido canjear letras del BCRA. Se definieron más compromisos para el ingreso de dólares: a los 7500 millones de dólares del primer desembolso de Fondo Monetario, el equipo económico confirmó un acuerdo con cerealeras para que liquiden unos 4000 millones en los próximos dos meses. Las reservas cayeron en 182 millones de dólares hasta los 48.285 millones. Las acciones argentinas se desplomaron en Buenos Aires y Nueva York (ver aparte).

En un escenario de corrida contra el peso, Caputo enfrenta hoy el segundo “supervencimiento” de Lebac, que acumula un stock de 1,2 billones de pesos, de los cuales la mitad vence hoy. El BCRA recompró en los últimos días parte de esos papeles y, según cálculos del mercado, la cifra se acerca hoy a los 500.000 millones. El mejor escenario posible para el flamante banquero central es tratar de minimizar el traspaso de los pesos del pago este vencimiento al dólar. Es por eso que Caputo puso en marcha una serie de medidas para restringir el acceso a la divisas, aunque en el largo plazo pueda generar riesgos adicionales.

Para ganar tiempo hasta que comiencen a llegar los dólares del FMI, el Central trata de cerrar canales de dolarización y mostrar un techo en torno a los 29 pesos, precio al cual el flamante ministro de Producción, Dante Sica, asegura que es cómodo para muchas actividades. No lo es para los salarios.

Durante la jornada de ayer, Caputo y su vice, Gustavo Cañonero, se reunieron con los economistas Eduardo Levy Yeyati, Miguel Angel Broda, Daniel Artana y Miguel Kiguel para brindarles detalles sobre las medidas.

El Central no puede esperar el ingreso de los 7500 millones de dólares del Fondo y comenzó a gastar a cuenta. Inició ayer la subasta de dólares. Puso a disposición del mercado hasta 400 millones de dólares que subastó por bloques, de los cuales colocó 175 millones. El resto se colocaría hoy. Los bancos pudieron comprar a distintos precios hasta tres paquetes de subastas por múltiplos de un millón. La lógica de la medida es conseguir un precio menor al de la plaza mayorista, con lo cual se busca desincentivar la adquisición de dólares en el mercado. La subasta finalizó con un precio por dólar de 27,49 pesos, menor a los 27,58 con que cerró en el segmento mayorista. La brecha fue inferior a lo esperado por inversores, quien esperaban que el castigo –el precio de la subasta con respecto al cierre– fuese mayor a los 9 centavos que “les hizo perder” a los que eligieron el canal de compra tradicional.

El mecanismo tuvo un efecto limitado en la demanda de dólares en la plaza cambiaria, donde se negociaron 489 millones de dólares, un monto no despreciable si se toma en cuenta que al final del día de ayer se iban a subastar otros 400 millones. Es por eso que el Central además volverá a recortar el límite permitido de tenencia de dólares de los bancos, que se conoce como posición global neta de divisas, llevándola del actual 10 por ciento al 5 por ciento. En mayo pasado, durante la corrida previa al anterior supervencimiento de Lebac, lo había recortado de 30 a 10 por ciento con casi nulo efecto en el mercado. También aumentará el encaje en un 5 por ciento a partir del jueves, cuando se efectivizará el pago de las Lebac. El encaje es la parte de los depósitos que los bancos están limitados a inmovilizar a tasa cero como seguro de liquidez para atender el retiro de dinero de los clientes. Esto achica el margen de los bancos para utilizar los pesos en la compra de dólares, mientras aparecen los dólares del Fondo y los acordados con el agro.

El tándem Caputo-Cañonero tendrá un debut a toda orquesta en su primera semana al frente del Banco Central. Hoy se licitan dos bonos en pesos, con los que se espera capturar alrededor de 100 mil millones de pesos en el mercado. ¿Habrá muchos inversores dispuestos a apostar a colocaciones en pesos a un año en un caso, y a ocho años en el otro, en medio de la actual turbulencia? Si bien quien lanza la licitación es el Ministerio de Finanzas, la emisión fue programada por Luis Caputo antes de trasladarse a las oficinas de las que acaba de salir eyectado Federico Sturzenegger. Desde el Banco Central, el propio Caputo enfrentará mañana otro vencimiento multimillonario de Lebac. ¿Qué cartas jugará la flamante dupla que dirige la autoridad monetaria para evitar una fuga hacia el dólar de cientos de miles de millones de pesos, justo cuando el dólar se dispara aparentemente sin techo? Los expertos que conocen el paño –el mercado y los protagonistas– adivinan que el primer paso será ofrecer intereses muy altos, pero a plazos más largos (seis meses o un año para las Lebac). ¿Podrán tentar a quienes, en el último mes, perdieron por goleada al quedarse en Lebac que rindieron en pesos 3,33 por ciento, mientras la cotización del dólar, sin intereses, creció en el mismo lapso casi un 13,5 por ciento? La respuesta va en línea con la confianza que les tienen a Caputo y Cañonero los más poderosos fondos de inversión extranjeros, para los cuales trabajaron como colocadores de inversiones hasta antes de ocupar cargos públicos. “Los fondos sufrieron una fuerte licuación (pérdida de valor real) de sus activos en el último mes de Sturzenegger y confían en que con estas autoridades no se va a repetir. Al contrario, apuestan a recuperar lo perdido. ¿Cómo? Primero, con bonos en pesos pero con valuación dolarizada (como el que se licita hoy). Segundo, con inversiones a largo plazo en pesos con tasas altas, que si el Gobierno no logra dominar rápido la estampida del dólar, lo resolvería dolarizando toda la deuda”, señaló un especialista del sector.

¿Es posible que se llegue a una medida tan extrema? “Está en la cabeza de las nuevas autoridades del BCRA, eso se sabe. Y algunas de las últimas movidas financieras indican que se avanza en ese camino. Caputo y Cañonero no llegaron para licuarles los activos a los fondos de inversión para los que siempre trabajaron, delo por seguro. Y si aceptaron, es porque tienen carta blanca en avanzar hacia esa jugada extrema: la dolarización de todo el sistema financiero.”

El desafío es inmenso, pero a Luis Caputo y a Gustavo Cañonero no los tomará desprevenidos. Es más: hay quienes aseguran que ya tenían planificado este momento, incluso sabiendo los puestos que iban a ocupar, hace un mes. Ex compañero de Caputo como mesadinerista del Deutsche Bank entre 1998 y 2003, Cañonero siguió su carrera en el banco alemán hasta convertirse en economista jefe para Mercados Emergentes. Pero su última función en el sistema financiero fue el manejo, como director, del SBS Group, desde el cual orientó al fondo de inversiones Templeton a adquirir los títulos de deuda en pesos denominados BOTE, junto al fondo Blackrock, por 74 mil millones de pesos (unos 3000 millones de dólares por la cotización a esa fecha). Fue el lunes 14 de mayo, un día antes del súper vencimiento de Lebacs por más de 600 mil millones de pesos. Caputo, que desde el Ministerio de Finanzas encabezó la colocación de los bonos del Tesoro, a cinco y ocho años con un rendimiento del 20 por ciento anual en pesos, festejó la operación al presentarla como “una demostración de confianza del mercado”. Hoy, poco más de un mes después, quien vendió esos títulos y quien recomendó su compra, son flamantes presidente y vice del Banco Central: principales responsables, según evolucione el dólar, de que aquella operación resulte un espectacular negocio para los fondos que entraron o un estruendoso quebranto.

Dos nuevos bonos, hoy

Una de las jugadas clave en la estrategia financiera diseñada por Caputo es la emisión de dos títulos de deuda en pesos, que se licitan en el día de hoy. El primero, a un año, es “dual”. Tiene dos alternativas de rendimiento: una es la tasa de interés en pesos que se defina hoy en la licitación (se supone que superior al 35 por ciento). La otra alternativa surge de transformar en dólares la inversión actual, y calcularla a la cotización de la divisa dentro de un año, al vencimiento, con un interés del 4,5 por ciento. Esto es, garantizarle el “valor dólar más 4,5 por ciento”. La que resulte más beneficioso al inversor de las dos, es la que se paga.

El segundo título que se licita vence el 21 de noviembre de 2020 (29 meses), paga intereses semestrales y su rendimiento dependerá de la tasa que pidan los oferentes. Se calcula que el rendimiento se ubicará entre el 24 y el 32 por ciento. ¿Por qué podría ser atractivo este segundo bono en pesos, más largo, con tanta incertidumbre en el horizonte? Responder a este punto, es igual a responder por qué Templeton compró los BOTE, por recomendación de Cañonero, a cinco y ocho años hace un mes. La “apuesta” es idéntica. Pero, ¿a qué apuestan? ¿A que se estabilicen los precios y el dólar, y que la inflación y la suba del tipo de cambio sea, desde el segundo semestre en adelante, siempre inferior al 20 por ciento anual, para que los bonos que se liciten hoy y los BOTE suscriptos el mes pasado resulten siempre rentables?

El Gobierno anticipó que espera recaudar unos 100 mil millones de pesos con estos dos bonos, cifra que utilizaría para cancelar deudas del Tesoro de la Nación con el BCRA y éste, a su vez, usaría el dinero para recomprar Lebac y bajar el stock en el mercado. La fecha para el depósito del dinero de los que adquieran estos bonos es el jueves, el mismo día que se realizan los depósitos y retiros por la operación de Lebacs que se pacten mañana.

Mañana, las Lebac

¿Y qué pasará mañana martes, cuando vencen más de 600 mil millones de pesos en Lebac del Banco Central? El saldo que quedaría en el mercado, tras algunas compras anticipadas del BCRA, sería de unos 550 mil millones. La versión más sustentable es que la autoridad monetaria ofrecerá tasas muy altas a períodos más largos, a 6 ó 9 meses, y un poco menos a 30 días, buscando prolongar los vencimientos. ¿Pero por qué, en medio de una corrida cambiaria y serias turbulencias, habría interés en colocar fondos en pesos a tantos meses, cuando la experiencia indica que en el último mes los inversores en Lebac han “perdido” más de 10 puntos en intereses por quedarse con activos en pesos?

“La apuesta de Caputo y Cañonero no es a ciegas. Ellos saben cómo piensan y cuál es la estrategia de los fondos de inversión, porque han sido y son parte de cómo la arman”, señala un experto en mercados especulativos que, además, tiene una puntillosa lectura política de los actores de los que habla. Pero tampoco sería una apuesta “a ciegas” la suscripción, por parte de los fondos especulativos, del segundo bono que se licita hoy (a 29 meses, en pesos, a la tasa que surja de la licitación) como de las Lebac a más de seis meses (la tasa podría superar el 35 por ciento anual). Las nuevas autoridades del Central, anteriormente sus agentes de colocación de inversiones, les habrían asegurado que, si no dominan el mercado cambiario a corto plazo (evitar que el dólar siga subiendo a un ritmo superior al de las tasas de renta de los bonos), apurarían la carta de la dolarización. “Si es así, las tasas que están nominadas en pesos de los bonos, pasan a ser tasas en dólares: como ocurre en general, lo que es una mala noticia para la economía en general, para los especuladores es una magnífica noticia”. Visto desde los especuladores, el “costo” de entrada a ese casino financiero sería qué precio del dólar se tomaría de paridad para la dolarización de los activos financieros: cuanto más alto, mayor el costo. De todos modos, las altas tasas que se están pactando hoy en pesos, convertidas a tasas en dólares serían suficientemente rentables como para compensar con amplitud ese mayor costo inicial.

Bajo esas condiciones, se convierte en posible que hoy la licitación de bonos en pesos recoja una importantísima oferta de recursos (no habría que descartar que supere la meta oficial de 100 mil millones de pesos) y la renovación de Lebac de mañana tenga un alto nivel de suscripción con un porcentaje significativo de fondos colocados a plazos medianos y largos. Caputo y Dujovne podrán exhibirlos como un éxito rotundo y demostración de espaldarazo del mercado, aunque las tasas que se hayan pactado sean exorbitantes. Poco importará, si son a pagar mucho más adelante y si en la urgencia quedan cubiertas detrás de la lluvia de inversiones especulativas. Lo que también quedará tapada es la carta de la dolarización que ya le habrían pasado las autoridades del Central por debajo de la mesa a los grandes especuladores, como garantía de triunfo en la partida.

Sobre las consecuencias en la economía real de una dolarización, no se habla. Las decisiones no pasan por ahí. Una vez más, la suerte de la economía queda en manos del sector financiero: bancos y fondos especulativos. Nadie dudará que, de eso, Caputo y Cañonero saben bastante.